Новые компании на бирже всегда пользуются повышенным вниманием инвесторов. Риски высоки, но и доход в случае успеха может составить десятки процентов. Стоит или нет покупать акции во время IPO?
Почему растут акции
Несмотря на неудачи «народных» IPO, участники которых так и не заработали обещанных аналитиками 50—100%, а государству пришлось спасать инвесторов за свой счет, последние размещения российских компаний говорят о том, что зачастую покупка акций выходящих на фондовый рынок компаний может принести довольно высокую доходность. Свежий пример — размещение акций российского онлайн-рекрутера HeadHunter. IPO компании состоялось в мае 2019 года на бирже NASDAQ по цене 13,5 доллара за акцию. За два дня после начала торгов ее капитализация выросла почти на четверть. Сейчас акции HeadHunter торгуются на 80% дороже, чем в мае прошлого года. У компании появился крупный акционер — американский фонд Kayne Anderson Rudnick Investment Management, купивший 12,5% акций.
Из более ранних сделок на российском рынке можно, скажем, отметить размещение «АЛРОСы», которое прошло в октябре 2013 года по 35 рублей за акцию. Долгое время котировки бумаг алмазной компании оставались в коридоре 33—37 рублей, однако к февралю 2015 года они поднялись более чем в два раза. Удачным для инвесторов, особенно для долгосрочных, оказалось и размещение акций Мосбиржи, состоявшееся в феврале 2013 года. Торговая площадка привлекла 15 млрд рублей, продав акции по 55 рублей. В конце года бумага была уже на уровне 65 рублей, а затем после длительной коррекции начала расти и к июлю 2016 года стоила уже выше 126 рублей. Сейчас акции Мосбиржи торгуются ниже этого уровня, однако многие инвесторы держат их в своих портфелях, рассчитывая на высокие дивиденды. Торговая площадка последовательно наращивала выплаты (исключение — 2018 год), в прошлом году на выплаты акционерам было направлено 89% от чистой прибыли по МСФО, или 7,7 рубля на акцию.
Что влияет на курс акций новых эмитентов? «Акции растут потому, что инвесторы ищут перспективные компании, акции которых только появились в публичном доступе. Высокий/низкий спрос на новые бумаги и определяет, куда двинется котировка», — рассуждает инвестконсультант «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров.
Инвестор ищет недооцененную бумагу, цена которой вырастет в обозримом будущем. А вот самому эмитенту, напротив, выгодно «раздуть» цену уже при размещении, чтобы привлечь больше капитала. Вот почему размер комиссионных инвестбанков-организаторов напрямую привязан к цене. Конечно, если цена бумаги покажется инвесторам завышенной, то IPO может и не состояться. Поэтому, по словам инвестконсультанта General Invest Татьяны Симоновой, все зависит от договоренности с потенциальными инвесторами и конъюнктуры рынка. «Две одинаковые по масштабу и качеству бизнеса компании могут получить разную цену IPO только потому, что они размещались в разное время. Большинство размещений проходят как раз на «сильном» рынке, когда общий спрос на акции высок и даже близок к своим максимумам», — поясняет она.
Впрочем, по словам аналитика Промсвязьбанка Богдана Зварича, если рынок на пике и эмитенты могут разместиться по высокой цене, это не означает, что инвестору не стоит покупать акции во время IPO. «Любое IPO индивидуально, нужно оценивать потенциал конкретного эмитента. Даже на «сильном» рынке компания, получившая хорошую оценку при размещении, все равно способна показать рост и принести инвесторам высокую прибыль», — говорит он.
Применительно к российскому рынку, указывает аналитик компании «Открытие Брокер» Константин Бушуев, для инвесторов еще важна и дивидендная составляющая. Поэтому, по его словам, даже если инвестор покупает быстрорастущую компанию, которая сейчас вообще не платит дивидендов, он должен предполагать, какими могут быть дивиденды у компании в светлом будущем, когда темпы роста бизнеса стабилизируются.
Кто на новенького
Одна из главных проблем российского фондового рынка — сравнительно небольшое число эмитентов. «Основу рынка составляют 2—3 десятка компаний с капитализацией выше 1 миллиарда долларов, многие их которых контролируются государством, и список не меняется на протяжении многих лет», — сетует начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. Потенциальных кандидатов на IPO, по его словам, достаточно: например, десятки небольших вроде сетей магазинов, кинотеатров, фитнес-клубов и других направлений, ориентированных на розничный бизнес, могли бы привлечь инвесторов на бирже. Но им, рассуждает эксперт, трудно найти длинные деньги, потому что инвесторы предпочитают крупных эмитентов, а их среди потенциальных кандидатов на размещение не так и много.
Правда, в этом году аналитики ожидают чуть ли не бум размещений отечественных компаний. Ситуация с притоком средств в развивающиеся рынки и рост частных инвестиций в России этому способствуют. По оценке Deloitte, в ближайшее время к IPO готовятся около 17 компаний, ведущих бизнес в России. У представителей Мосбиржи более оптимистичные прогнозы: до 30 компаний могут провести первичные размещения.
Аналитики, опрошенные порталом Банки.ру, назвали около десяти эмитентов, размещения которых могут быть интересными для инвесторов. В их числе ряд компаний потребительского и финансового сектора, а также IT и телекоммуникаций. При этом, как считают эксперты, некоторые российские эмитенты могут попытаться вначале разместить свои акции за рубежом (в частности, сервис «Яндекс.Такси»).
Онлайн-ретейлер Ozon, сеть магазинов «ВкусВилл» и FixPrice, сеть частных клиник «Медси» входят в группу быстрорастущих компаний. По словам Кирилла Комарова, компании постоянно расширяют аудиторию пользователей и продажи (или число точек продажи), поэтому от них инвесторы будут ожидать продолжения роста финансовых показателей и котировок акций. Компании ориентированы на внутреннего потребителя, поэтому дополнительным стимулом для роста их бумаг могут стать госпрограммы правительства по повышению доходов граждан. «Учитывая низкую базу предыдущих лет, при прогнозируемом увеличении темпов роста экономики данный сегмент выглядит вполне интересно. Компании могут продемонстрировать опережающий рост», — считает директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков.
Размещение на бирже акций нефтехимической компании «Сибур», которое также прочат в этом году, одно из самых ожидаемых инвесторами событий. Во-первых, масштаб ее бизнеса предполагает, что компания быстро станет «голубой фишкой» (по выручке компания входит в топ-30 в России), а во-вторых, несмотря на то что аналитики не ждут от акций «Сибура» высокого роста в цене, их покупка может стать интересной для дивидендных портфелей. По словам Георгия Ващенко, у компании понятная бизнес-модель, высокая рентабельность (свыше 30% по EBITDA) и умеренная долговая нагрузка (2х EBITDA).
Предстоящее IPO агрегатора «Яндекс.Такси», пожалуй, наиболее популярная тема на нашем инвестиционном рынке.«Инновационный характер этого бизнес-направления в сочетании с огромным российским рынком услуг такси делают «Яндекс.Такси» одной из наиболее привлекательных историй», — указывает Татьяна Симонова. В прошлом году сегмент такси у «Яндекса» впервые показал положительную скорректированную EBITDA (748 млн рублей), несмотря на растущую конкуренцию и вложения «Яндекса» в фудтех и в развитие беспилотного транспорта. В конце года заметно выросло число поездок через сервис.
Как выбирать
Участниками IPO обычно становятся институциональные инвесторы (они в конечном счете и определяют цену). Но частные инвесторы, не обладающие крупными капиталами, также могут купить акции, подав заявку своему брокеру. «Ведущие брокеры предлагают своим клиентам сформировать пул и подать «коллективную заявку», после чего уже распределяют купленные бумаги по счетам участников пула», — рассказывает Ярослав Кабаков. Но это вовсе не гарантирует инвестору, что именно данное конкретное IPO позволит ему обогатиться. Рыночные риски никто не отменял, и предсказать, как будет вести себя акция после размещения, практически невозможно.
Поэтому, советуют эксперты, не стоит вкладывать в новую на рынке компанию значительную долю портфеля. Богдан Зварич из Промсвязьбанка рекомендует выделять для покупки акций на IPO не более 5% инвестиций. Инвестор может неверно оценить потенциал роста компании, как рынок поведет себя после сделки, рассуждает он. Кроме того, дополнительным риском для инвестора, по словам аналитика, может стать и низкая ликвидность бумаг только что разместившейся компании, что может сильно увеличивать их волатильность.
Как понять, окажется IPO успешным или долгое время не будет пользоваться спросом у инвесторов? Для начала, советует Симонова, как минимум придется изучить проспект эмиссии и аналитику, которую готовят брокеры и банки-организаторы к будущему размещению. Однако только этого недостаточно. Чтобы понять, способны или нет бумаги показать быстрый рост, необходимо понимать, за счет чего компания может наращивать долю на рынке и ее конкурентные преимущества. «Если нет уверенности, что компания сильно увеличит продажи, долю рынка в течение первого года после выхода на IPO, то, возможно, рисковать не стоит», — говорит Ващенко.
Важную роль здесь играет отраслевая принадлежность компании. Например, если для технологических и инновационных секторов важнее всего уникальность разработок и способность менеджмента получить долю на рынке, то на компании потребительского сектора большое влияние оказывает макроэкономическая среда. Если компания известная и публикует отчетность (в открытых источниках в Интернете, на своем сайте, на сервере раскрытия информации и т. д.), нужно обратить внимание на динамику основных финансовых показателей — выручки, прибыли, долговой нагрузки. Классический способ оценить эмитента — сравнить его показатели с показателями других игроков, которые уже торгуются на рынке.
Чтобы понимать, как дальше будет развиваться компания, стоит задать аналитикам своего брокера ряд вопросов: на чем основана ее долгосрочная стратегия развития, как они видят перспективы роста бизнеса и как на это могут повлиять внешние риски (например, конъюнктура цен или изменения законодательства).
Наличие крупных «якорных» инвесторов и выбор площадки также влияют на то, будет для инвесторов IPO успешным или нет. Это напрямую связано с той ликвидностью, которой обладает торговая площадка. Еще более важный индикатор — переподписка: насколько спрос во время размещения превышает предложение. «Если объем спроса по предложенной цене в несколько раз превышает размер размещения, цена акции с высокой вероятностью может вырасти, так как инвесторы, которые хотели приобрести бумаги и не получили их в ходе IPO (или получили в меньшем размере), могут докупать их в ходе торгов на вторичном рынке», — поясняет аналитик УК «Газпромбанк — Управление активами» Илья Купреев. Если из-за высокого спроса на IPO оценка компании (например, по показателю EV/EBITDA или P/E) в разы превышает оценку сопоставимых конкурентов, то шансов на дальнейший рост немного, особенно без дополнительных стимулов. Хотя даже наличие премии к справедливой цене компании не исключает ее дальнейшего роста. По словам Максима Бирюкова из «Финама», если после размещения эмитент не сбавит темпов и продолжит расти благодаря своим преимуществам, то премия может сохраняться или даже расти по мере того, как новые покупатели будут «заходить» в акции эмитента. А вот от падающих долгое время после IPO бумаг следует держаться подальше, по крайней мере до тех пор, пока эмитент не подтвердит своими показателями способность к дальнейшему развитию бизнеса и росту финансовых показателей.
