К 2020 году в российских частных пенсионных фондах будет сосредоточено более $150 млрд накоплений, полагают аналитики Goldman Sachs. К тому же моменту они могут стать держателями 55% всех российских акций.
Как в Африке
В последние два года пенсионная система была заморожена, так как взносы граждан не поступали в накопительную часть пенсии. Но сейчас правительство России, похоже, готово возобновить движение средств в частные пенсионные фонды, указывают аналитики Goldman Sachs во главе с Дмитрием Трембовольским в обзоре «Рост российских пенсионных фондов». Это приведет к тому, что объем накоплений в частных пенсионных фондах увеличится к 2020 году с $33 млрд до $152 млрд. Вместе с накоплениями в Пенсионном фонде активы пенсионной отрасли вырастут до $187 млрд, прогнозирует Goldman Sachs.
Свои расчеты аналитики основывают на том, что в НПФ по-прежнему будет поступать для формирования накоплений 6% от зарплат граждан, а ежегодно фонды будут привлекать 0,5 млн новых клиентов.
Пенсионные фонды способны изменить структуру и качество российских рынков капитала, уверены аналитики Goldman Sachs.
Сегодня более 80% своих активов пенсионные фонды вкладывают в инструменты с фиксированной доходностью (облигации и банковские депозиты). Однако, как показывает мировой опыт, по мере роста пенсионной индустрии доля вложений в акции растет, пишут аналитики Goldman Sachs. К примеру, в ЮАР пенсионные фонды вкладывали 60-70% в инструменты с фиксированной доходностью в 1980-х годах, но уже в 2014 году доля таких инвестиций упала до 38%, а доля вложений в акции выросла до 55% (см. график).
В России дополнительный импульс это движение должно получить благодаря снижению процентных ставок и изменению в регулировании в будущем, полагают в Goldman Sachs. Банк России уже увеличил горизонт инвестирования от одного года до пяти, снизил разрешенную долю вложений в банковские инструменты с 80 до 60% от портфеля (а с 2016 года — до 40%) и сейчас меняет систему оплаты работы фондов и управляющих (см. таблицу).
«По нашим оценкам, к 2020 году фонды могут сосредоточить у себя до 55% всех российских акций, которые находятся в свободном обращении, на сумму $60 млрд», — указывается в обзоре. Сейчас, по оценке Goldman Sachs, НПФ вложили $6 млрд в акции.
Кто выиграет
Пенсионные фонды окажут значительную поддержку российским рынкам капитала, уверены в Goldman Sachs. Они снизят волатильность на фондовом рынке, а также повысят оценку российских компаний и коэффициенты дивидендных выплат.
Пенсионные фонды, как правило, становятся долгосрочными держателями акций, тем самым стабилизируют фондовый рынок и снижают волатильность, пишут аналитики. Польша является хорошим примером: там средний срок вложений пенсионных фондов в два раза выше, чем у любых других инвесторов. Фонды также являются ключевыми участниками при первичном размещении акций компаний, скупая значительные пакеты. Кроме того, НПФ способны улучшить ситуацию с дивидендами компаний, которые сейчас в России самые низкие среди развивающихся рынков.
Аналитики Goldman Sachs считают, что ключевыми бенефициарами развития пенсионной системы в России станут Московская биржа, компании «Магнит» и АЛРОСА. Московская биржа как основная российская торговая площадка увеличит свой доход благодаря росту рынка. Локальные акции «Магнита» из-за спроса инвесторов повысятся в цене, которая сейчас ниже стоимости депозитарных расписок компании. А АЛРОСА наверняка ответит на возросший спрос со стороны долгосрочных инвесторов увеличением дивидендов, так как стабильный денежный поток компании позволяет это сделать.
Что может помешать
Российский долговой рынок также выиграет от роста пенсионной индустрии. «Несмотря на перераспределение средств в акции, которого мы ожидаем, пенсионные фонды, вероятно, останутся крупными держателями инструментов с фиксированным доходом», — указывают аналитики Goldman Sachs в обзоре. Пенсионные фонды будут формировать спрос на облигации с защитой от инфляции, уверены эксперты. Они уже проявили большой интерес к инфляционным бумагам Минфина, которые были размещены летом, и являются активными покупателями инфраструктурных облигаций. Инвестиционные потребности пенсионных фондов будут стимулировать развитие новых финансовых продуктов, уверены в Goldman Sachs.
Помешать развитию такого оптимистичного сценария, по мнению Goldman Sachs, могут три фактора. Во-первых, правительство может изменить свое мнение относительно накопительной пенсионной системы и пустить эти взносы на покрытие дефицита бюджета Пенсионного фонда России. Во-вторых, правительство или ЦБ могут ограничить инвестиции пенсионных фондов в некоторые активы. И в-третьих, есть коррупционный риск. Сейчас большинство пенсионных фондов сконцентрировано под управлением крупных финансовых групп, которые могут предпочесть рыночные сделки сделкам в интересах группы. Коррупция может дискредитировать саму идею частных пенсионных фондов, поэтому чрезвычайно важен эффективный надзор, резюмируют аналитики Goldman Sachs.
Фонды верят, что это возможно
Гендиректор НПФ Сбербанка Галина Морозова верит, что отрасль НПФ может вырасти до $152 млрд к 2020 году. «Такой объем вложений в акции, который прогнозирует Goldman Sachs, также возможен. Однако для этого должны начать работать все изменения в регулировании пенсионной индустрии, анонсированные в последнее время», — говорит она.
Если накопления не будут вновь заморожены и доходность инвестирования будет на уровне инфляции или на 2–3 п.п. выше, то прогноз Goldman Sachs станет реальностью, полагает исполнительный директор НПФ «Участие» и НПФ «Мосэнерго» Сергей Зыцарь. «А если останутся возможными переходы из ПФР в НПФ, то объем накоплений к 2020 году может быть и выше. Учитывая ту активность, которую граждане демонстрируют сейчас, думаю, что в НПФ перейдут до 90% всех застрахованных лиц в течение ближайших пяти лет», — говорит он.
Повышение доли акций возможно только при значительном снижении процентных ставок, уверен Зыцарь. Это сделает депозиты и облигации менее привлекательными для НПФ. «Кроме того, многое будет зависеть от готовности эмитентов выплачивать значительную часть прибыли в качестве дивидендов», — добавляет он.
Действия Банка России выдавливают НПФ на финансовый рынок, говорит председатель совета директоров Европейского пенсионного фонда Евгений Якушев. «Учитывая удлинение инвестиционного горизонта и недооцененность фондового рынка, вложения в акции перспективны для НПФ», — говорит он, добавляя, что сценарий Goldman Sachs реалистичен.
Однако гендиректор УК «КапиталЪ» Вадим Сосков считает, что аналитики Goldman Sachs слишком оптимистичны в своих прогнозах. «Увеличение пенсионных накоплений ежегодно происходит на уровне 40% к предыдущему году. Таким образом, через пять лет, при самых смелых прогнозах, мы можем увидеть в частных пенсионных фондах порядка $100–110 млрд накоплений», — говорит Сосков, добавляя, что в эту цифру заложен не только рост пенсионных накоплений, но и новые клиенты НПФ в случае, если будет продлена возможность выбора частных институтов.
Сосков скептически относится и к прогнозу аналитиков относительно доли акций в портфеле НПФ. «За пять лет пенсионная сфера не сможет переварить риск инвестирования в акции в таком объеме. Это даже будет связано не столько с волатильностью самого инструмента — акций, сколько с волатильностью российского рынка в ближайшие два-три года», — добавляет он.
